核心投资逻辑
银轮股份作为国内热管理领域龙头企业，正迎来”传统业务复苏+新能源业务放量+新兴业务突破”的三重增长机遇。基于公司2024年超预期的业绩表现、2025年一季度展现的持续增长动能，以及高达90亿元的新项目订单储备，我们认为公司当前市值被明显低估。结合行业可比公司估值及公司成长性，给予12个月目标价38元，较当前股价有超过50%的上涨空间，维持”买入”评级。
一、业绩解读：高质量增长特征明显
1. 营收利润双增长，盈利能力持续提升
2024年公司实现营业收入127.02亿元，同比增长15.28%；归母净利润7.84亿元，同比大增28.00%，呈现利润增速显著高于营收增速的高质量发展特征。值得关注的是，在原材料成本压力下，公司净利率逆势提升0.7个百分点至7.04%，展现出色的成本管控能力。
2025年一季度延续良好势头，实现营收34.16亿元（同比+15.05%），归母净利润2.12亿元（同比+16.25%）。考虑到一季度通常是汽车行业淡季，这样的增长态势尤为可贵。
2. 业务结构持续优化
（1）乘用车板块强势增长：收入70.90亿元（同比+30.63%），毛利率16.42%。新能源热管理业务贡献主要增量，公司已进入特斯拉、比亚迪、蔚小理等头部新能源车企供应链。
（2）商用车板块展现韧性：收入41.76亿元（同比-7.52%），但毛利率逆势提升0.9个百分点至23.24%，体现公司在传统领域的竞争优势。
（3）数字能源板块快速成长：收入10.27亿元（同比+47.44%），成为新的增长点。公司在数据中心液冷领域已获得华为、阿里等头部客户认可。
二、成长动能：三驾马车驱动未来发展
1. 新能源热管理业务进入收获期
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订单储备丰厚：2024年获得新能源项目定点超200个，生命周期产值约90亿元
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技术领先优势：在800V高压平台、集成式热管理系统等前沿领域保持领先
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客户持续突破：新增理想、小米等造车新势力客户
2. 全球化布局加速
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北美市场：墨西哥工厂已实现量产，2025年预计贡献收入10亿元
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欧洲市场：匈牙利工厂建设顺利，预计2025年底投产
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东南亚市场：泰国基地已启动建设，瞄准日系车企供应链
3. 新兴业务打开成长空间
（1）数据中心液冷业务：
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已获得多家互联网巨头认证
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2024年订单同比增长超200%
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预计2025年收入突破15亿元
（2）人形机器人配套：
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在关节冷却、电机散热等关键部件取得突破
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已与多家机器人厂商开展联合研发
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预计2026年开始批量供货
三、财务分析与估值
1. 盈利能力持续改善
2024年期间费用率11.73%，同比下降0.58个百分点。其中：
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销售费用率1.41%（-0.20pct）
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管理费用率5.36%（-0.14pct）
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财务费用率0.45%（-0.30pct）
费用管控成效显著，为利润增长提供支撑。
2. 现金流状况健康
2024年经营性现金流净额9.27亿元，同比增长33%，现金流与利润匹配良好。期末货币资金余额28.56亿元，为后续发展提供充足资金保障。
3. 盈利预测
我们预计公司2025-2027年：
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营收：149.28/174.18/201.17亿元
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归母净利润：10.29/12.69/15.87亿元
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EPS：1.23/1.52/1.90元
对应PE分别为20.3/16.5/13.2倍。
4. 估值分析
（1）相对估值：
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行业可比公司2025年平均PE 28倍
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考虑到公司新能源业务占比提升及新兴业务潜力，应享受估值溢价
（2）绝对估值：
采用DCF估值法，假设：
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永续增长率3%
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WACC 10%
测算合理价值38元/股
四、目标价38元的支撑逻辑
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业绩增长确定性高：90亿元订单储备保障未来2-3年增长
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业务结构优化：高毛利的新能源及数字能源业务占比持续提升
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估值修复空间：当前PE显著低于行业平均，具备向上修复动能
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新兴业务溢价：数据中心液冷和人形机器人业务将带来估值提升
五、风险提示
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新能源汽车行业增速放缓风险
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海外扩张不及预期风险
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新兴业务拓展不及预期风险
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原材料价格大幅波动风险
六、投资建议
银轮股份已成功实现从传统零部件供应商向新能源热管理解决方案提供商的转型。当前公司正处于业绩加速释放期，三大业务板块形成良好协同效应。我们认为市场尚未充分认识到公司在新能源热管理领域的技术优势及在新兴业务领域的增长潜力。
基于2025年30倍PE（考虑新能源及新兴业务溢价），对应目标价38元，较当前股价有50%以上上涨空间。建议投资者积极配置，分享公司成长红利。
操作建议：
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短期：25元以下具备强支撑，可逢低布局
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中期：30元前无明显阻力位
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长期：看好公司成为全球热管理领域领军企业